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二季度大宗商品还会继续火吗?

随着第一季度进入尾声,市场对第二季度的商品市场展开讨论。从大类资产配置角度而言,当前全球各主要类别资产的表现与油价呈现较强的相关性的背后,意味着什么呢?

毋庸置疑,原油在大类资产配置中非常重要。自2月初油价反弹以来,油价与全球大类资产呈现出高度的相关性,这意味着私人部门和企业杠杆率还是较高。只有减缓通缩忧虑,消费者才会更多地消费,进而促进企业加快生产。在企业层面,企业债务对现金流比例居高不下,这意味着虽然企业在财务报表层面存在税后利润,但是实际生产却面临现金流紧缺的困境。回到原油市场,远月合约升水未必能够得以持续,除非需求端得到显著改善以及在控制产量方面有实质性进展。原油面临41美元/桶附近的较强阻力位,若能够有效突破,则下一目标价格将奔向43美元/桶。

金银比值是近期市场较热的话题之一,笔者认为金银比值本身成为交易策略,或者说押注比值回归缺乏逻辑。由于金银的工业属性存在差异,金银比值发生波动仅仅意味着黄金、白银各自波动幅度不一致,从而导致比值发生偏离,这种偏离的回归并不具备必然性。笔者不看空黄金,原因有二:一是汇率因素。美元兑日元或延续下跌,这将导致商品空头头寸持续削减,此时利多黄金。二是市场对于中国主权债务CDS的看法。外资人士将银行业债转股和延期支付评估为负面事件,黄金将依然受到青睐。

至于铜品种,近期市场结构发生显著改变,最主要的特点是LME和SHFE期铜远期曲线升贴水结构出现分化,LME铜远期贴水而SHFE铜远期升水,在中期基本面尚未出现较显著改善的大背景下,市场参与者瞄准沪铜远期升贴水结构,将伦敦铜移到国内,吃掉国内远月升水基差。这也就印证上海库存创40万吨天量的现象。展望第二季度,若宏观缺乏较强预期或市场做多情绪不足,笔者认为国内沪铜远月升水将逐渐回落,转而进入远月贴水。

整体来看,虽然当前市场的共识是第一季度资产价格波动较大,但笔者认为第二季度资产价格波动幅度也不会小。当前市场接受油价在25—45美元/桶区间波动的预判,这意味着市场对油价波动的对冲方向也存在较大变动。如果市场对美国核心通胀预期进一步增强,不排除美元重拾升势的可能,这将令大宗商品整体承压的概率增加。

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